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掘金ETF:招商深证TMT50ETF投资价值分析 | 量化分析报告

2019-08-15 11:04:24浏览:编辑:财经之家

来源:留富兵法

报告摘要

深证TMT50基本面特征:深证TMT50指数主要由软件与互联网、技术硬件与设备、半导体产品与设备、电信业务、消费电子产品、媒体等行业股票组成。当前权重最大的为电子元器件行业(45.72%)。从风格暴露上来看,指数偏中大市值、高Beta、高成长风格。从估值横向比较上来看指数当前PE估值在TMT行业中较低,从盈利能力上来看指数在TMT行业中ROE较高。从宏观环境来看,未来利率仍有下行的空间,TMT行业有望受益于流动性的放松与折现率的下降产生相对收益。

深证TMT50交易面特征:根据MACD价格分段模型,短期电子元器件仍处于上涨趋势中,计算机、传媒、通信行业都已经有了较大的下跌幅度和较复杂的下跌结构,下跌结束概率较高。从长期来看,电子元器件、计算机、通信处于周线级别初始阶段,上涨刚刚开始,而传媒处于周线级别下跌的极端结构中,结束下跌开启上涨概率极高,整体TMT行业在技术层面具有较高配置价值。

招商深证TMT50ETF当前具有独特配置价值:

1、其为第一只TMT产业指数基金,具有较长的管理经验,2012年以来年化跟踪误差0.87%,具有较好的跟踪能力;

2、基金对标指数具有较高的基本面和技术面配置价值,并且在战略层面上与科学发展战略强调的相关产业重合度高;

3、基金近期随着市场回暖,规模和成交活跃度都有所上升,最新规模达到了1.95亿元,周度日均成交额达到285万元,交易和操作层面更具优势。

“掘金ETF系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配置价值的ETF基金。系列报告将对ETF基金跟踪的指数进行基本面、交易面的定量分析,同时结合市场环境和基金特色分析ETF基金的投资价值。本报告分析的ETF基金为:招商深证TMT50ETF(159909)。

1. 深证TMT50指数分析

1.1. 指数基本面分析

深证TMT50指数由国证指数于2010年11月8日发布,指数基期2004年12月31日,基点1000点,样本股由50只属于以下行业的股票组成:软件与互联网、技术硬件与设备、半导体产品与设备、电信业务、消费电子产品、媒体等。样本股的选取剔除流动性最差的10%,并按照近半年日均总市值排序选取前50只,指数的权重由自由流通市值加权得到。

从行业分布上来看,当前权重最大的为电子元器件类上市公司。由于家电部分也属于消费电子,因此指数在2015年以前有较大的权重分配于家电类公司,2015年之后家电类公司的权重下降到几乎为0。截至2019年6月30日权重最大行业为电子元器件,其权重达到45.72%,其次为:计算机(18.92%)、传媒(18.48%)、通信(11.43%)。

从风格暴露上来看,深证TMT50是一个中大市值、高Beta、高成长风格的指数。指数在2013年以前偏小市值,2013年以后相对偏大市值但是市值暴露度并不高;指数在Beta因子上一直偏正向暴露,近几年的Beta因子暴露程度相对历史处于一个较高的水平;指数在成长因子上一直都为正暴露,突出了指数较强的成长性特征。

从估值纵向比较上来看指数当前PE估值不低,但PB估值处于历史低位。指数当前市盈率为36x,处于历史51.48%水平,市净率3.3x处于历史26.77%水平。当前总体指数估值纵向比较不算低。

从估值横向比较上来看指数当前PE估值在TMT行业中较低。在TMT行业横向比较中,通信的估值相对较低,但也有45.6x远远高于深证TMT50指数,传媒整个行业亏损无法给出可比PE估值水平。

从盈利能力上来看指数对应的板块相对于TMT单个行业具有更高的ROE。深证TMT50指数按照2018年底数据计算有7.7%的ROE,相比于选择单个行业具有更高的盈利能力。

历史上利率下行周期TMT行业将具有显著正的超额收益。我们分别统计了10年期国债到期收益率上行下行时,TMT行业平均月度相对沪深300和中证500的超额收益率。可以看到TMT行业在利率下行周期平均有正向超额收益,其中受到正向影响最明显的是计算机行业,而在利率上行周期中平均与负向超额收益,其中受到负向影响最明显的是传媒行业。

当前利率水平不断下行,且根据“国盛金工-国债利率先行指标体系”未来利率仍有下行的空间,TMT行业有望受益于流动性的放松和折现率的下降产生相对收益。国盛国债利率先行指标体系以“经济增长+通货膨胀+债务杠杆”为利率主要分析框架,其历史对利率择时胜率达到70%以上,当前经济与通胀代理指标继续下行,模型判断利率继续下行概率较高。

1.2. 指数交易面分析

基于MACD的价格分段是一套应用于指数拐点以及走势延续判断的择时体系:其基于MACD的DEA指标对指数进行波段量化划分,并在此基础上研究总结指数周线、日线与30分钟等不同级别走势之间的对应关系规律,以指导投资。该体系长期具有较高的稳定性。

根据MACD价格分段模型,日线级别“上涨”对应30分钟级别段数X一般集中在3、5、7段,周线级别“上涨”对应日线级别段数也满足类似分布。因此我们就可以在市场走出相应极端结构的时候进行高概率的判断。

从中短期来看,电子元器件行业2019年7月25日确认日线级别上涨,上涨走完了5浪结构,上涨结束概率52%。从长期来看,2019年4月4日确认周线级别上涨,由于在大级别下只有创新高才算新的一浪,因此电子元器件行业在日线上仅走完了1浪,周线级别上涨刚开始。

从中短期来看,计算机行业2019年7月22日确认日线级别下跌,目前下跌走了5浪结构,下跌结束概率65%。从长期来看,2019年4月4日确认周线级别上涨,在日线上仅走完了1浪,周线级别上涨刚开始。

从中短期来看,传媒行业2019年5月6日确认日线级别下跌,目前下跌走了11浪结构,下跌结束概率95%。从长期来看,周线级别下跌在日线上走完了9浪,平了历史纪录,中长期来看目前大概率处于底部区域。

从中短期来看,通信行业2019年5月9日确认日线级别下跌,日线级别下跌走了9浪结构,下跌结束概率88%。从长期来看,2019年4月4日确认周线级别上涨,在日线上仅走完了1浪,周线级别上涨刚开始。

因此总体来说在TMT行业中,短期电子元器件仍处于上涨趋势中,计算机、传媒、通信行业都已经有了较大的下跌幅度和较复杂的下跌结构,下跌结束概率较高。从长期来看,电子元器件、计算机、通信处于周线级别初始阶段,上涨刚刚开始,而传媒处于周线级别下跌的极端结构中,结束下跌开启上涨概率极高,整体TMT行业在技术层面具有较高配置价值。

2. 招商深证TMT50ETF投资价值分析

2.1. 第一只TMT产业指数ETF基金

招商深证TMT50ETF(159909)成立于2011年6月27日,于2011年9月1日上市交易,其为第一只对标TMT产业指数的ETF基金,具有较长的管理周期。其同时配备了ETF联接基金(A份额217019、C份额004409),方便场外申购。

招商基金管理有限公司于2002年12月27日经中国证监会批准设立,是中国第一家中外合资基金管理公司。股东股权结构为:招商银行股份有限公司持有公司全部股权的55%,招商证券股份有限公司持有公司全部股权的45%,公司注册资本金为13.1亿元人民币。截至2019年6月,招商基金公募产品规模共4160.39亿元人民币,其中混合加权益基金923.77亿元人民币,具有丰富的管理经验。

基金投资于深证TMT50指数的成份股及其备选成份股的资产比例不低于基金资产净值的90%,通过完全复制的被动式投资,使基金与标的指数的跟踪偏离度和跟踪误差最小化。剔除建仓期,从2012年1月4日截至2019年8月9日,基金年化跟踪误差0.87%。

基金的当前基金经理为苏燕青女士与刘重杰先生。苏燕青女士2012年1月加入招商基金管理有限公司量化投资部,任ETF专员,协助指数类基金产品的投资管理工作。2017年1月起任基金经理,截至目前共管理被动指数基金共17只。刘重杰先生2017年9月加入招商基金管理有限公司。2018年5月起任基金经理,截至目前管理被动指数基金共3只。

2.2. 跟踪指数具有基本面与技术面配置价值

通过本报告第一节的分析,深证TMT50指数具有良好的基本面与技术面配置价值:

1、从基本面来看,当前宏观环境驱动下利率大概率继续下降,历史上在利率下行期流动性的放松对TMT行业都具有利好作用,特别是计算机行业。

2、从指数构造上来看,流通市值筛选与加权方式下,指数的PE估值要明显低于TMT中任意单一行业,同时指数的ROE当前也为TMT中任意单一行业最高。

3、从技术面来看,短期电子元器件仍处于上涨趋势中,计算机、传媒、通信行业都已经有了较大的下跌幅度和较复杂的下跌结构,下跌结束概率较高。从长期来看,电子元器件、计算机、通信处于周线级别初始阶段,上涨刚刚开始,而传媒处于周线级别下跌的极端结构中,结束下跌开启上涨概率极高。

4、从战略配置角度,党的十八大明确提出“科技创新是提高社会生产力和综合国力的战略支撑,必须摆在国家发展全局的核心位置。”强调要坚持走中国特色自主创新道路、实施创新驱动发展战略,未来新一代信息技术(半导体和集成电路、电子信息、下一代信息网络、人工智能、大数据、云计算、新兴软件、互联网、物联网和智能硬件),新一代通讯技术(5G)等都将获得支持和发展,TMT50指数在电子元器件、计算机、通讯行业上具有绝对的权重,是投资科技发展战略的良好标的。

2.3. 规模与流动性不断提升利好操作

招商深证TMT50ETF在2019年市场回暖的情况下份额有明显的回升,从2018年底的0.16亿份增加到2019年6月的0.48亿份,基金管理规模达到1.95亿元人民币。

随着市场回暖基金的成交额也有所回升,截至2019年8月9日,基金的周度日均成交额达到285万元,成交活跃度正在不断的改善。

风险提示:本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析,当市场环境或者基金投资策略发生变化时,不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。

本文节选自国盛证券研究所已于2019年8月14日发布的报告《掘金ETF:招商深证TMT50ETF投资价值分析》,具体内容请详见相关报告。

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