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【非银】戴志锋、高崧:业绩同比继续改善,行业估值存在提升空间-20190910

2019-09-11 07:18:34浏览:编辑:闭月羞花

来源:中泰证券研究所

41家上市券商发布2019年8月财务数据,合并口径(下同)合计实现营业收入210亿元,环比+1%,同比+112%(剔除华林、天风、长城、国盛,红塔,下同);合计净利润86亿元,环比+16%,同比+382%;合计净资产1.51万亿元,环比+0.7%,同比+5.6%。1-8月累计实现营收1756亿,同比+39%(剔除同比剔除券商及南京、建投,下同),净利润689.6亿,同比+57%。

8月券商业绩受益于低基数同比继续改善。经营环境:8月交易额回升,日均股基交易额4810亿元,环比+13%,同比+47%,月末两融余额为9263亿元,环比+1.95%,同比+8.02%,本月上证综指-1.58%,创业板指+2.58%,中证全债+0.74%,8月IPO过会12家,环比减少17家,上交所科创板过会4家,审核通过率92%,环比+18%。

单月业绩:净利润前三分别为中信系(11.16亿元,环比+54%,同比+279%)、海通系(5.23亿元,环比-18%,同比+256%)、广发系(5.16亿元,环比+33%,同比+140%),19家环比正增长,35家同比正增长。

累计业绩:净利润前三为国君系(74.1亿元,同比+50%,未扣除分红),中信系(66.6亿元,同比+27%),海通系(54.2亿元,同比+38%),仍可关注国海、东吴、长江、东北、方正等中小券商业绩持续改善(1-8月月报累计净利润同比+200%以上)。

子公司:本月7家投行子公司实现营收1.25亿元,环比-79%,同比-52%,仅中德环比同比实现增长,1-8月7家合计营收、净利润同比+2%、+16%;14家资管子公司实现营收12.88亿元,环比+14%,同比+43%,光大、财通改善较大,净利润方面仅光大、华泰过亿,1-8月累计净利润来看,浙商、海通、光大改善较大。

资本市场改革背景下行业估值存在提升空间,持续看好龙头现代化投行转型发力,同时关注优质中小券商业绩弹性释放。1)资本市场改革持续推进,行业估值业绩均受益。我们认为,券商在金融供给侧改革中重要性不断提升,科创板开市、创业板的注册制改革、转融通及两融扩容等政策逆周期调节提振市场情绪,券商beta属性较强,存在估值提升空间,同时经纪、投行、自营多业务有望受益,业绩向上概率增大。2)中报行业业绩改善。根据中证协数据,2019H行业131家券商实现营收1789亿元,同比+41%,净利润667亿元,同比+103%,其中自营收入621亿元,同比+110%,利息净收入229亿元,同比+103%,改善较大,Q2环比来看,利息净收入环比+132%;收入结构中自营占比35%,相比Q1 50%有所均衡,重资产业务占比仍接近50%,券商ROE后续提升可关注杠杆进一步提升。3)股权管理办法等系列政策落地,行业分类管理开启差异化竞争,相对利好龙头券商。股权管理规定及其配套规则落地,结合流动性风险管理征求意见,我们认为,从股东实力角度看,一定程度上利好龙头券商业务发展,行业2019分类评级发布,风控计算标准修订,龙头格局稳定,回顾2018年对场外期权创新业务的监管,龙头有望持续受益。

风险提示:二级市场持续低迷,金融监管发生超预期变化。 

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