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中金:港股国企“私有化”分析

2019-10-08 09:31:11浏览:编辑:千娇百媚

来源:中金点睛

“私有化”在这里是指公司从公开上市状态按照一定流程主动退市的过程。近年一定数量的国企个股尝试私有化或者宣布了私有化的计划,如中外运航运、哈尔滨电气(尝试失败)、以及华能新能源(进行中)等。我们在本文中结合国企改革的大背景,对港股国企私有化的主题进行分析。

 

 

 

国企改革的背景下国企私有化的动因及特征

 

我们认为,随着国企考核指标与激励目标的调整,如考核归母净利润、实施股权激励等,国企大股东、母公司或管理层的行为更加接近真正的股东应该有的行为。在这种背景下,国企大股东、母公司或管理层的行为可能比此前更加看重公司股价、对股东的回报或者归母净利润等指标,从而会使得条件具备的国企有动力采取私有化、回购等资本运作来优化股东回报。

 

 

近年港股私有化案例的一般性规律总结

 

1)动因:公司战略选择、避免同业竞争、节省维持上市所需费用、股票流动性有限、估值与股价低迷等;

 

2)所需时长:从私有化成功的案例来看,从公司开始宣布私有化要约公告、到最终完成私有化退市,所需时间在3~11个月间不等,平均用时113天左右;

 

3)私有化要约价格:根据已经完成的案例来看,要约溢价一般为35%。过低的溢价可能会招致小股东的反对、进而降低成功概率,但过高的溢价则会加大公司的私有化成本;

 

4)难点与障碍:包括获得股东投票通过、要约收购强制取得独立股东90%股份的门槛限制等。

 

 

国企实现私有化是有一定门槛的

 

这些条件往往包括:1)大股东持股占比相对比较高;2)大股东或母公司实力相对雄厚,具备一定的实力组织资源完成私有化;3)母公司平台下一般有多个上市的平台,包括A 股和港股;4)目前该公司维持上市地位的成本偏高,估值偏低,成交一般不活跃;5)完成私有化也与大股东或母公司的其他战略目标一致,如优化业务布局、资源整合,等等。

 

 

我们在本文中梳理了近期三家港股国企私有化的案例

 

1)从私有化的目的来看,三家公司的母公司均有整合与统筹集团资源的长期发展需求;2)从公司自身的特征来看,大股东持股比例均在50%以上;3)私有化前,公司成交活跃度较低,估值也较低迷(静态P/B低于1倍或低于过去3年均值),上市非但无法满足其融资需求,反而需耗费更多的成本;4)三家公司的母公司均有其他的上市平台(如中外运航运母公司招商局旗下还有招商轮船等上市平台)。

 

除了私有化外,回购股份并注销也一定程度上能够实现提振股价、提高大股东权益占比、提高归母净利润的效果,而且操作比私有化门槛略低,但受制于流通股东比例的限制。中远海发是继去年11月回购新规出台后首家同时在A、H股完成回购的公司,公司进行股份回购的目的是实施A股股权激励计划,回购的宣布和实施均提振了公司股价。

 

根据上述总结的规律和条件,我们梳理了港股国企中潜在的私有化标的,主要依据包括大股东持股比例较高、估值较低、股票交易流动性低、母公司实力雄厚或有其他上市平台、经营状况稳健等,详情请参见报告全文。

图表: 港股近期一些私有化案例总结

资料来源:Bloomberg,万得资讯,中金公司研究部

 

 

文章来源

本文摘自:2019年10月7日已经发布的《港股私有化(2):港股国企“私有化”分析》

王汉锋 CFA SAC 执业证书编号:S0080513080002 SFC CE Ref:AND454

刘  刚 CFA SAC 执业证书编号:S0080512030003 SFC CE Ref:AVH867

董灵燕 SAC 执业证书编号:S0080117100058

李求索 SAC 执业证书编号:S0080513070004 SFC CE Ref:BDO991

 

报告精彩纷呈

 

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